投稿来源：节点财经关于泡泡玛特，被质疑最多的有几个问题：第一个，真的有人玩吗？第二个，这也值亿？12月11日，泡泡玛特在港交所上市，发行价为38.5港元/股，募资50.25亿港元。若完成超配权，泡泡玛特则额外募资7.56亿港元。泡泡玛特开盘价77.1港元/股，较发行价大涨.26%，市值突破千亿港元。我们不妨看看对比。大秦铁路，市值6亿，利润亿；华夏银行，市值亿，利润亿；古井贡酒，市值5亿，利润21亿；再看下相关的游戏公司：三七互娱，市值亿，利润21亿；完美世界，市值亿，利润15亿......市值突破千亿的泡泡玛特，年的净利润仅为4.51亿。有争议，但投资人仍然买单，源于泡泡玛特惊人的增速。-年营收分别为1.58亿元、5.14亿元、16.83亿元;净利润分别为万元、万元、4.51亿元。净利润从万飞增至4.51亿元，两年翻了近倍；毛利率高达65%，动态市盈率高达倍……依靠贩卖“成人玩具”，只有百余家线下门店的泡泡玛特，还能继续火爆多久？01崛起：从日本零售模仿者，到国潮盲盒第一股国潮盲盒泡泡玛特的开端，源自日本知名杂货零售商场“LOFT”的仿照。十年前，23岁的王宁到北京创业，最初就是按照LOFT模式，为泡泡玛特设计了雏形。在日本，有着近33年历史的LoFt拥有超过家实体店铺，曾有杂志将其评选为“让你会一见钟情的五个日本百货店”，集杂货、文具、美妆、旅行、创意于一身，就像一个万能宝库。最初，泡泡玛特相当于零售店，化妆品、服装、生活用品、文具、玩具什么都卖。在泡泡玛特挂牌新三板时，给自己列的行业竞争对手都是徐家汇、友阿股份这一类线下零售店。不过，早期的泡泡玛特市场亏损，业务规模很小。直到年，王宁发现，店里的一款日本潮玩盲盒销量非常好，于是就开始砍掉其他品类，专注于此类产品。“盲盒”起源于明治末期的日本，当时日本百货公司在新年期间都会销售福袋，福袋中内容不会事先公开。到了年代的日本模型市场，出现了“扭蛋机”的线下机器。“扭蛋”与“福袋”大致相同，只是更集中在二次元、ACG等领域出现。前瞻产业研究院数据显示，包括潮流玩具等在内的“二次元”核心用户已从年的万上升至年的一亿，预计到年，这一数字将达到一亿三千万。随着主流消费人群的年轻化，国潮盲盒的受众群体正在增大。根据泡泡玛特的购买数据分析，盲盒的主要消费群体为18-35岁的年轻人，其中75%为女性。这群人追求时尚，追求品质，也是泛二次元和潮玩的主力消费人群。由线下零售到国潮盲盒，泡泡玛特进行了赛道的转移，最直观的改变是，以前，泡泡玛特对标的是徐家汇，传统零售店的基本商业模式都差不多，赚的是一个中间商的差价。而转型后，王宁的目标是开发IP，对标迪士尼。从小本买卖的辛苦钱，到国际IP的野心，毛利率差的可不是一星半点。招股书显示，泡泡玛特年的毛利率高达65%。王宁曾表示，“很多人认为泡泡玛特是开店的，做零售的，有些人现在会觉得我们是做玩具的，实际上我们的业务板块不只是大家看见的零售，还有艺术家的经纪、互动娱乐业务、衍生品的开发和授权，以及潮流玩具的展览。”弗若斯特沙利文报告，全球潮流玩具的零售市场规模由年的87亿美元增长到了年的亿美元，复合年增长率为22.8%，并预计会进一步增长至年的亿美元，复合年增长率为17.7%。数据来源：弗若斯特沙利文而根据弗若斯特沙利文报告，年，泡泡玛特在中国潮流玩具零售市场排名第一，市场份额为8.5%。高毛利和超大的市场空间，为泡泡玛特突破千亿奠定了基础。02财务数据：暴利吸金之盒，毛利率高达65%很多投资人并看不懂泡泡玛特、也看不懂盲盒，吸引他们投资的是泡泡玛特的财务状况。招股书显示，年至年，泡泡玛特营收分别为1.亿元、5.亿元、16.亿元，和年的营收增幅分别为.4%、.2%，连续两年保持高速增长。年至年，公司净利润分别为万元、万元、4.51亿元，净利润3年暴涨近倍。数据来源：泡泡玛特招股书净利润暴涨之外，更吸引人的是泡泡玛特的毛利率。年时，泡泡玛特的毛利率为47.6%，年，暴涨至64.8%，可谓是一门暴利生意。要知道，年，房地产头部企业恒大的毛利率是27.8%，泡泡玛特是其2.5倍。从行业看，玩具零售毛利率在40%左右，即使是毛利率与泡泡玛特相同的“孩之宝”，其净利率只有泡泡玛特的1/4。与另一玩具品牌“邦宝益智”相比，泡泡玛特的毛利率和净利率分别是前者的2倍和3倍。泡泡玛特在招股书中表示，年毛利率的增长，主要来自于自主开发产品的销售增加，泡泡玛特的自主开发产品收入占到总营收的82.1%。以线下零售出发的泡泡玛特，线下店铺净利润并未被租金等费用拖累，招股书显示，公司的线下店铺净利率近30%。更值得一提的是，近三年，泡泡玛特存货周转天数分别是49天、45天、46天，相对健康。从财务角度看，泡泡玛特在-三年中，没有任何借款，流动资产与流动负债的比率也从年的1.4逐渐增至年的1.9。偿债和变现能力逐年增强，现金流连续三年为正，年期末账面现金为3.2亿。财务端的充裕，让资本市场给出高价。认购阶段倍的超额认购，把泡泡玛特的估值抬升至70亿美元。上市后，随即走高，直接突破千亿市值。03产品策略：IP为核，当家Mlooy营收下滑在高毛利率的背后，泡泡玛特最赚钱的是IP，王宁也多次表示，IP才是自己业务的核心。目前，泡泡玛特已建立了一个覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广，其中IP是泡泡玛特业务的核心。这些IP开发出的各种潮流玩具产品，在年贡献了82.1%的收入。招股书显示，泡泡玛特现运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP。数据来源：泡泡玛特招股书旗下最火爆的潮玩IPMolly，是一个黑发、碧眼、嘟嘟嘴的小女孩形象，自年被泡泡玛特引进内地后，迅速引爆内地潮玩市场。根据泡泡玛特更新后的招股书，基于Molly形象的产品分别占年、年及年以及截至年及年6月30日止六个月泡泡玛特品牌产品所得总收益的约89.4%、62.9%、32.9%、44.5%及16.3%。泡泡玛特的其他84个IP加起来，都不够Molly的零头。有着超强吸金能力的同时，过于依赖单一IP已经成为着泡泡玛特的隐忧。不过，Molly带给泡泡玛特的收入正在下滑。今年上半年年，MOLLY相关产品的收益从上年同期的1.75亿降至1.12亿，下跌了36.2%。相比之下，公司旗下另一IPPucky在年上半年营收1.19亿元，成为对营收贡献最大的IP，占总营收的14.6%，泡泡玛特自有IPDimoo紧随其后，上半年营收达1.17亿元，占总营收的14.4%。单一IP无法长期受市场的欢迎，每个IP都很难跨越其固有的生命周期。Molly对营收贡献率的下滑说明了这一事实。泡泡玛特招股书中也提到，并无法确保Molly的受欢迎程度及市场接受程度可以一直保持在现有水平。为了解决IP单一的问题，泡泡玛特开始扩大IP库。年上半年，泡泡玛特自有IP收益已从年的89.4%下降至40.9%；独家IP的同期数据从10.6%上涨至39.7%，几乎与自有IP拉平，年上半年营收最高的IPPucky便属于独家IP；非独家IP的收益则从年的0上涨至19.4%。此外，泡泡玛特也拥有一支由91名设计师组成的内部创意设计团队。而据泡泡玛特
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